Аналитические обзоры рынка

Еженедельные комментарии 30.01-03.02.2012

Посмотреть отчет полностью

Послушать в аудио формате

В России

На минувшей неделе рынок акций вырос на 3,8%. Положительные данные о росте российской экономики вместе с растущими мировыми рынками и ценой на нефть продолжают оказывать поддержку российским котировкам. Так, например, индекс S&P 500 вырос на минувшей неделе на 2,2% в долларовом выражении, во многом благодаря данным об улучшении ситуации на рынке труда: безработица сократилась до 8,3%, что является наименьшим значением с февраля 2009 года, а количество рабочих мест в январе выросло на 243 тыс. Стоимость барреля нефти марки Brent выросла на минувшей неделе на 3,2% и составила $114,3.

Среди новостей недели можно выделить следующие:

В 2011 году ВВП России вырос на 4,3%, по данным Росстата, что было больше, чем 4,1% за первые девять месяцев 2011 года. Ускорение роста в четвертом квартале можно связать с усилением потребительского спроса на фоне снижающейся безработицы и роста кредитования, а также с ростом инвестиций, о которых мы писали на прошлой неделе. Значительный вклад (0,6-0,7%) в прирост ВВП в 2011 году внес сельскохозяйственный сектор на фоне восстановления урожая после засухи 2010 года. Однако, маловероятно, что аналогичный рост этого сектора повторится в 2012 году. Ожидается, что потребительский спрос и инвестиции будут поддерживать высокие темпы экономического роста и в 2012 году. В этом году уже была увеличена вдвое заработная плата сотрудников полиции, а доходы военнослужащих выросли на 150-200%. Ожидается, что в ближайшее время будут также повышены пенсии и заработная плата государственных служащих. При этом темпы роста объема потребительских кредитов, вероятно, сохранятся высокими вследствие его текущего низкого уровня и сравнительно низких процентных ставок. Ключевая стадия подготовки к Олимпийским играм в Сочи должна оказывать особенно сильное влияние на инвестиции во втором полугодии 2012 года.

Годовые темпы инфляции снизились до 4,2% (г/г), на 30 января. Существенное падение темпов инфляции связано с эффектом высокой базы (в январе 2011 года потребительские цены выросли на 2,4%), а также с относительно низкими темпами роста М2 (в конце 2011 года они составляли около 20%, в то время как годом ранее превышали 30% в годовом выражении). Однако, в целом в 2012 году можно ожидать инфляцию выше 4,2%. Во втором полугодии эффект низкой базы будет способствовать росту инфляции. Кроме того, на инфляции негативно скажется индексация тарифов естественных монополий, которая в этом году была перенесена с января на июль.

Центробанк РФ оставил ключевые ставки без изменений, что было ожидаемо. Представители банка до этого несколько раз говорили о том, что текущий уровень ставок устраивает регулятора. Однако, можно ожидать, что уже в марте ЦБ РФ продолжит снижать ставки (напомним, что в декабре ставка рефинансирования была снижена на 0,25% до 8%). Низкий уровень инфляции позволяет это сделать.

Чистый приток в фонды, инвестирующие в Россию, превысил $200 млн за неделю, заканчивающуюся 1 февраля, по данным EPFR. При этом за предыдущие три недели в целом он составил лишь $13 млн. Вероятно, что приток обеспечивается за счет высоких цен на нефть (баррель нефти марки Urals вырос в цене с начала года на 8,4%, на 3 февраля) и сравнительно низкой оценки российского рынка по фундаментальным показателям (так, P/E 2012 года оценивается на уровне 5,6, в то время как этот показатель равен 10,4 для развивающихся рынков в целом). При этом можно ожидать, что долгосрочные факторы роста российского рынка будут также оказывать положительный эффект. К ним мы относим: рост внутреннего спроса на фоне увеличения среднего класса, высокие темпы экономического роста в Азии и укрепление прямых экономических связей с этим регионом, рост эффективности экономики на фоне вступления России в ВТО и развитие инфраструктуры.

Егор Киселев, эксперт по инвестиционным продуктам ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО)

В мире

Процентные ставки и облигации

Доходность по двухлетним облигациям в США в настоящий момент составляет чуть больше 0,2%, по десятилетним - 1,8%. В Германии доходности еще ниже: по двухлетним облигациям - 0,15%, по десятилетним - чуть ниже 1,8%.

За последние несколько недель доходность приблизилась к рекордно минимальным значениям, главным образом в связи с изменившимся отношением к монетарной политике. ФРС США впервые опубликовала ожидания членов Комитета по операциям на открытом рынке относительно размера ставки по федеральным фондам на конец каждого года вплоть до 2014. В настоящий момент большинство в комитете (17 человек) полагают, что до конца 2013 года ставка сохранится на уровне 0,25%. 11 членов комитета считают, что в конце 2014 года ставка будет составлять 1% или меньше. Соответственно, ФРС изменила свое заявление для СМИ после собрания комитета 25 января. Теперь Федрезерв планирует сохранить ставку по федеральным фондам на исключительно низком уровне, по крайней мере, вплоть до конца 2014 года вместо ранее озвученной середины 2013 года. Сохраняется прогноз умеренного роста экономики в ближайшие кварталы при наличии риска ухудшения ситуации. Учитывая, что инфляция остается ниже утвержденного прогнозируемого значения в 2%, а безработица - по-прежнему высокой, Федрезерв допускает возможность дальнейшего количественного смягчения. Публикация протокола собрания комитета, которая должна состояться в течение ближайших недель, возможно, позволит определить, что отдельные члены комитета думают об этом. В общем, Федрезерв высказывается в довольно миролюбивом тоне. Что касается ЕЦБ, в последние недели ничего не изменилось. Но с учетом слабого или отрицательного роста в еврозоне, проблемы суверенных долгов и растущего числа банков, которые надеются получить финансирование в ЕЦБ, вполне вероятно, что Европейский центробанк продолжит сокращать ставки.

Спрэды суверенных облигаций большинства стран еврозоны продолжают сужаться. Доходности в Италии упали ниже 6%, в Испании - ниже 5%. Доходности также снизились в Бельгии и Франции. Однако доходности Греции остаются на экстремально высоком уровне. Доходность по десятилетним облигациям Португалии выросла до 16%, по двухлетним - до 20%. В то время как политики заявили, что Греция является единственной страной, в которой частному сектору предлагается на добровольной основе осуществить списание части долга по позициям в облигациях, инвесторы, по-видимому, все больше верят, что подобное может случиться и в Португалии. Более того, по-прежнему не ясно, как будет развиваться ситуация в Греции. Тем временем в Италии и Испании только-только запущена программа сокращения госрасходов. Центробанк Испании прогнозирует, что экономика замедлится на 1,5% в этом году. Консенсус-прогноз экономистов относительно замедления экономики Италии составляет -1,3%. В таких условиях странам будет чрезвычайно трудно достичь целей по сокращению дефицита. Мы продолжаем считать, что суверенный долговой кризис в еврозоне создает понижательный риск для котировок акций. Инвесторы могут оказаться терпеливыми и проигнорировать краткосрочное ухудшение, вызванное мерами строгой экономии, но мы бы не стали рассматривать это как само собой разумеющееся.

Йост ван Линдерс, специалист по инвестиционной стратегии и распределению активов BNP Paribas Investment Partners

Посмотреть отчет полностью

Послушать в аудио формате

Опубликовано: 07.02.2012 09:13

Доступно без ограничения срока