Взгляд на компанию
ОАО "Русагро"
Существенное снижение котировок с момента IPO прежде всего связано с ситуацией на рынке сахара в РФ, на который приходится более половины выручки компании. Рекордный урожай сахарной свеклы в РФ повлек существенное снижение оптовых цен на сахар. Так, впервые в России цена на сахар упала ниже паритетного уровня с мировой ценой на сахар-сырец. В нижней точке в ноябре средняя цена по РФ падала до $710/т против $1200 в начале 2011 года, в то время как мировая цена на сырец была и остается на уровне $530. Исходя из чего, паритетная себестоимость сахара в РФ должна быть на уровне $800-850.
Мы считаем, что динамика акций компании с момента IPO и текущие рыночные цены переоценивают негативный эффект сложившейся конъюнктуры рынка сахара в РФ на бизнес-компании. Ожидаемое восстановление цен на сахар, получение отложенной с 2011 года выручки и прибыли по сахарному сегменту в 2012 году, значительные инвестиции в сегменты производства свинины и растениеводства позволяют оценивать акции «Русагро» как привлекательные для покупки по текущим ценам.
1) Из-за низких цен на сахар компания решила снизить продажи сахара в 2011 году, перенеся остатки на 2012.
Это выразится в очень сильном снижении прибыли компании в 2011, т.к. в сегменте сахара и объем, и цена оказались намного ниже ожиданий.
Мы ожидаем восстановление прибыли компании в 2012 г. от восстановления цен и роста объемов, а также получение отложенной с 2011 года выручки и прибыли.
Так, «Русагро», имея возможность финансирования возросшего оборотного капитала и складские мощности, в 3-4 кварталах 2011 года осуществляла продажи только крупным долгосрочным клиентам, а также по тем розничным направлениям, где просадки цены не наблюдалось. Весь остальной сахар складируется для будущей реализации при ожидаемом восстановлении цен на рынке до паритетного уровня с мировой ценой.
Это значит, что большая часть выручки и EBITDA откладывается/переносится на следующий календарный год, когда компания будет распродавать запасы.
По нашим оценкам, сегмент недополучит в 2011 году около $50-70 млн EBITDA, большая часть из которых будет отыграна в 2012 году после восстановления цен на внутреннем рынке.
2) Компания активно инвестирует привлеченные на IPO средства в наращивание производства свинины, по нашим прогнозам, объем производства вырастет с 60 тыс.тонн в 2011 году до 150 тыс.тонн по итогам 2013 года, что более чем удвоит прибыль сегмента, несмотря на ожидаемое снижение маржи в производстве свинины, в том числе из-за негативного влияния вступления РФ в ВТО и, как следствие, постепенного снижения барьеров на импорт мяса.
3) Компания уже обладает одним из крупнейших банков сельскохозяйственной земли в РФ, при этом инвестирует в его расширение, что будет способствовать росту прибыли от сегмента растениеводства.
ОАО «Русагро»* - это вертикально интегрированный агрохолдинг:
- Мощности по производству сахара, позволяющие перерабатывать в день более 33 тыс. тонн сахарной свеклы или 5,6 тыс. тонн сахара-сырца.
- Три свинокомплекса в различных регионах (Белгород, Тамбов), два из которых в процессе строительства, позволят производить более 150 тыс. тонн мяса в 2013 году.
- Более 360 тыс. га сельскохозяйственной земли под севом, расположенной кластерами, покрывающими собственные потребности в сахарной свекле для производства сахара, а также в зерне и подсолнечнике для производства корма.
- Маслоэкстракционный завод, перерабатывающий более 1 тыс. тонн семян в сутки и масложировое производство - пятое по размеру в РФ (более 100 наименований продукции: майонез, маргарин и пр.).
* Информация с сайта компании
Андрей Саенко, старший аналитик Департамента управления активами ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО)
Опубликовано: 18.01.2012 10:12
Доступно без ограничения срока
