Взгляд на компанию
ОАО "Мостотрест"
Инфраструктурная отрасль, на наш взгляд, может стать одной из самых быстрорастущих в экономике России, и этому будет способствовать высокий рост государственных расходов. По оценкам правительства, из-за текущего состояния транспортной инфраструктуры Россия теряет до $30 млрд в год (свыше 2% годового ВВП). При этом за последние 20 лет инвестиции в развитие транспортной инфраструктуры очень серьезно отставали от потребностей экономики. Так, с 1995 года общая протяженность автомобильных дорог практически не изменилась, а железнодорожных путей - даже сократилась. С целью решения данной проблемы государство утвердило бюджет в размере 3,93 трлн руб., который будет направлен на улучшение транспортной инфраструктуры в 2011-2015 гг. Этому также будет способствовать целый ряд крупных мировых событий, которые пройдут на территории России, такие как саммит АТЭС во Владивостоке в 2012 году, Универсиада в Казани в 2013 году, Зимние Олимпийские игры в Сочи в 2014 году, чемпионат мира по футболу в 2018 году.
ОАО «Мостотрест» является единственной ликвидной компанией на бирже, которая позволяет сыграть на росте инфраструктурной отрасли. Первоначально компания специализировалась только на строительстве мостов, но в дальнейшем путем ряда слияний «Мостотрест» стал одной из крупнейших строительных компаний в России с экспертизой практически во всех видах строительства (аэропорты, порты, железные дороги, мосты, эстакады, прочие искусственные сооружения), заняв примерно 10%-ную доли рынка в отрасли.
Основные драйверы и риски «Мостотреста» в текущей ситуации:
1) Сильная рыночная позиция, долей рынка инфраструктурного строительства достигает 10%.
2) Большой портфель заказов. По состоянию на первое полугодие 2011 года, портфель заказов составил примерно $8,8 млрд, что гарантирует наличие объема работ почти на три года вперед. «Мостотрест» выиграл три из пяти крупнейших тендеров на новое строительство, проводимых в первом полугодии 2011 года. При этом в ноябре 2011 года «Мостотрест» выиграл сразу четыре крупных тендера общей стоимостью почти 50 млрд руб. В ближайшее время мы также ожидаем объявления результатов крупного тендера (участок платной автомагистрали Москва-Санкт-Петербург в обход Вышнего Волочка общей стоимость свыше 40млрдруб), в котором «Мостотрест» выступил единственным претендентом. Таким образом, «Мостотрест» демонстрирует отличную способность пополнять свой портфель заказов и замещать выполненные контракты новыми.
3) Амбициозные планы правительства по объему средств, выделяемых на развитие транспортной инфраструктуры. Мы прогнозируем, что бизнес «Мостотреста» будет расти темпами не ниже, чем темпы отрасли, которые, по нашим оценкам, составит 15-20% ежегодно в период 2011-2015 гг.
4) Вероятно поступление новых крупных заказов по мере реализации инвестиционных программ в рамках крупных международных событий, например, чемпионата мира по футболу 2018 года.
5) Привлекательное корпоративное управление. Действия основных акционеров и менеджмента не ущемляли права миноритарных акционеров. Основные акционеры, среди которых группа «Н-Транс» и Аркадий Ротенберг, имеют отличный track record на примере других публичных активов, например, «Глобалтранс» (основной акционер - группа «Н-Транс»). Мажоритарные акционеры также зарекомендовали себя хорошими лоббистскими возможностями в отрасли.
6) Рыночная консолидация. На данный момент десять крупнейших инфраструктурных компаний занимают лишь 30% рынка. После проведенного IPO на балансе «Мостотреста» накопилось свыше $400 млн чистых денежных средств, что может позволить ему увеличить свою рыночную долю посредством активных M&A.
7) Динамика акций «Мостотреста» существенно отстала от динамики ведущих российских индексов. Так, с начала года акции «Мостотреста» упали на 29%, в то время как индекс ММВБ просел на 19%, а РТС - на 20%.
8) Привлекательная оценка. Компания сейчас оценивается с дисконтом к мировым аналогам, что, по нашему мнению, несправедливо. Так, хотя «Мостотрест» торгуется практически по паритету в сравнении с аналогами по показателю P/E 2012E (цена/прибыль), по мультипликатору EV/EBITDA 2012 года мы наблюдаем дисконт 66% к компаниям с развивающихся рынков (EV/EBITDA 2012E - 2,2x для «Мостотреста» против 6,4х для компаний-аналогов).
Среди основных рисков мы выделяем: макрориски (вероятность сокращения расходов на инфраструктуру на фоне замедления экономики); возможное снижение маржинальности бизнеса (в случае сильного роста доли субподрядных работ вместо генподрядных); сравнительно невысокая ликвидность, хотя и лучшая среди компаний сектора.
ОАО «Мостотрест»* - это:
- Крупнейшая диверсифицированная компания, осуществляющая деятельность в сфере инфраструктурного строительства, ведущая мостостроительная компания Российской Федерации по объему выручки в части работ, выполненных своими силами, по данным независимого отраслевого консультанта PMR.
- Более 7500 реализованных инфраструктурных проектов: мостов, путепроводов, тоннелей и транспортных развязок.
- Участник Международной ассоциации по мостам и конструкциям (IABSE), Европейской федерации строительных подрядчиков (EFFC) и Ассоциации мостостроителей России (Фонд «АМОСТ»).
* Информация с сайта компании
Михаил Нестеров, аналитик Департамента управления активами ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО)
Опубликовано: 27.12.2011 16:52
Доступно без ограничения срока
