Обзоры и аналитика
Аналитические обзоры рынка

Аналитические обзоры рынка

27.12.2011

Еженедельные комментарии 19-23.12.2011

В России

Рынок акций снизился на 0,5%, при том что единая тенденция на рынке отсутствовала. На рынке сказывалось начало предновогоднего и предрождественского настроения инвесторов. В начале недели некоторую нервозность на глобальных рынках создала неопределенность, возникшая в связи со смертью лидера Северной Кореи Ким Чен Ира. Однако уже на следующий день под воздействием хорошей статистики о динамике новостроек в США и на фоне удачного размещения государственных облигаций Испании рынок продемонстрировал положительную динамику.

Среди новостей недели можно выделить следующие:

ЦБ РФ снизил ставку рефинансирования на 0,25% до 8%. Низкие темпы инфляции создают условия для снижения ставки. Так, например, на 19 декабря потребительские цены прибавили 0,3% сначала месяца, в то время как за аналогичный период прошлого года темп прироста потребительский цен составил 0,7%. В первом полугодии 2012 года сохранение низких темпов инфляции весьма вероятно на фоне того, что повышение тарифов естественных монополий откладывается на середину года, что делает вероятным дальнейшее ослабление монетарной политики. Однако стоит отметить, что вероятный рост государственных расходов в предвыборный период может способствовать росту инфляции в начале года.

Оборот розничной торговли в ноябре вырос на 8,6% (г/г), в то время как прирост инвестиций составил 7,7% (г/г). Высокие темпы роста розничных продаж поддерживаются снижающейся безработицей (в ноябре она снизилась до 6,3% с 6,4% месяцем ранее), а также ускорением роста реальной заработной платы до 7,1% (г/г) (5% в октябре). Высокие тепы роста инвестиций были связаны во многом с высокими темпами жилищного строительства, которое выросло на 11,4% (г/г) в ноябре (в октябре этот показатель составлял лишь 6,9%). На наш взгляд, высокие темпы прироста потребления и инвестиций сохранятся в ближайшее время: рост социальных расходов государства в предвыборный период должен стимулировать рост розничных продаж, а большое количество инфраструктурных проектов - инвестиционную активность.

Константин Немнов, советник управляющего директора по инвестициям ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО)

В мире

В США продолжают улучшаться импульсы роста экономики, но мы сомневаемся, что они смогут обеспечить ее устойчивое восстановление. Мы считаем, что для решения суверенного долгового кризиса в еврозоне предпринимаются шаги в правильном направлении, но с учетом медленного прогресса и наличия множества нерешенных структурных проблем рынки, скорее всего, останутся волатильными.

Улучшение ситуации в США

Дальнейшее улучшение экономики США может вызвать повышательную тенденцию. В последнее время большая часть данных свидетельствует об улучшении экономики, и позапрошлая неделя не стала исключением. Первые два региональных индекса PMI, которые должны быть опубликованы в декабре - индекс деловой активности Федерального резервного банка Нью-Йорка и индекс деловой активности Федерального резервного банка в Филадельфии - выросли по сравнению с ноябрьскими значениями и оказались даже выше, чем ожидалось. Стоить напомнить, что промышленное производство упало в ноябре на 0,2%, тем самым понижающая тенденция годовой ставки роста сохраняется.

Количество строящихся жилых домов и разрешений на строительство в ноябре резко выросло, а уверенность строителей в декабре продолжила улучшаться. Наибольший рост наблюдался в секторе многосемейных домов, что свидетельствует об устойчивом спросе на съемное жилье. Активность строителей растет после некоторого снижения ранее в этом году. Рост численности населения подразумевает большую активность, но сохраняющееся немалое количество непроданных домов должно сдержать ее. Продажи на вторичном рынке в ноябре выросли на 4,5% в месячном выражении. Данные о продажах с 2007 года были серьезно пересмотрены в меньшую сторону, но повышательная тенденция последних нескольких месяцев немного более устойчива, согласно новым данным.

Последние экономические данные позволяют заключить, что улучшается импульс для роста экономики, но мы сомневаемся, что он достаточно силен для того, чтобы экономика росла более быстрыми темпами. Мы считаем, что прогноз для акций более или менее нейтральный и что недавний торговый диапазон цен бумаг не изменится.

Количественное смягчение методом ЕЦБ?

Спрэды государственных облигаций еврозоны на позапрошлой неделе сузились. Для Испании это может быть связано с мерами экономии, которые были объявлены новой администрацией. Они должны вернуть экономику страны на правильный путь развития, поскольку она, похоже, не сможет удовлетворить требованиям сокращения бюджета в этом году. Однако сокращение госрасходов может негативно отразиться на экономическом росте. Испании удалось продать трех- и шестимесячные векселя по ставке, которая в два раза меньше процентной ставки, выплачиваемой в конце ноября. Другой довод в пользу сужения спрэдов - трехлетние займы банков еврозоны у ЕЦБ. По прогнозам, спрос оценивался от 150 до 600 млрд евро, средняя оценка - 293 млрд. Фактический спрос составил 489 млрд евро. Если рассматривать это в перспективе, в настоящий момент банки занимают почти 400 млрд евро в форме коротких по срокам кредитов. В 2009-2010 объем таких займов достиг примерно 700 млрд евро. И, согласно докладу о финансовой стабильности Банка Англии, банки нуждаются в рефинансировании долговых обязательств в размере 600 млрд евро со сроком погашения в 2012 году. По-видимому, банки используют эти займы для покупки государственных облигаций с целью получения выгоды на основе разницы между ставкой, выплачиваемой ЕЦБ и доходностью этих облигаций. Это может рассматриваться как непрямая форма количественного смягчения Европейского центробанка.

Но мы не верим, что это сработает. Европейские банки уменьшают долю заемных средств и сократили свои позиции на рынке государственных облигаций «периферийных» стран. Мы не ожидаем, что эти позиции будут значительно увеличены. В интервью для Financial Times президент ЕЦБ Драги уклонился от обсуждения этого вопроса, объявив, что задача займов ЕЦБ - предоставить банковской системе ликвидность и что ЕЦБ не намеревался оказывать поддержку рынку облигаций «периферийных» стран. Драги еще раз подчеркнул нежелание ЕЦБ покупать «периферийные» облигации, заявив, что программа покупки облигаций ЕЦБ «ни вечна, ни бесконечна».

Йост ван Линдерс, специалист по инвестиционной стратегии и распределению активов BNP Paribas Investment Partners