Аналитические обзоры рынка

Еженедельные комментарии 12-16.12.2011

Посмотреть отчет полностью

Послушать в аудио формате

В России

Рынок акций снизился на 0,9%, при том что в начале недели наблюдалась существенная волатильность котировок. Так, на фоне того, что акции протеста прошли мирно, рынок открылся в понедельник ростом более чем на 2%. Однако под давлением негативных новостей из-за рубежа (рынок был разочарован результатами саммита ЕС) по итогам дня российские акции закрылись в существенном минусе. Однако в дальнейшем рынку удалось отыграть часть потерь, в том числе благодаря некоторым позитивным моментам во время прямой линии Владимира Путина. Он, в частности, отметил, что бывший министр финансов Алексей Кудрин остается в его команде и будет востребован в новом правительстве, и высказал идею о выборности губернаторов и, возможно, членов Совета Федерации (однако, при отборе кандидатов на президентском уровне).

Среди новостей недели можно выделить следующие:

Промышленное производство выросло на 3,9% (г/г) в ноябре. При этом динамика в добывающем секторе (+1,3% (г/г)) улучшилась по сравнению с показателями октября (-0,3%), а темпы роста обрабатывающего сектора (+4,9% (г/г)) немного снизились по сравнению с предыдущим месяцем (5,7%). В целом мы ожидаем прироста промышленного производства в 2012 году на уровне 4,5% за счет того, что ожидаемо высокий уровень цен на нефть позволит государственным расходам стимулировать экономику (в особенности затраты на военно-промышленный комплекс). Прирост промышленного производства является важной составляющей ВВП (30%).

Бюджетный профицит в январе-ноябре составил 2,8% ВВП, по оценкам министерства финансов. В декабре можно ожидать существенного роста государственных расходов. Однако маловероятно, что это сократит до нуля накопленный профицит. По итогам 2011 года мы ожидаем, что профицит бюджета составит около 1% ВВП.

Отток капитала в ноябре снизился до $10 млрд ($14 млрд в октябре). В целом за январь-ноябрь чистый отток капитала составил $74 млрд. В целом можно ожидать, что в декабре отток капитала продолжится на фоне существенного сокращения внешнего долга ($16,2 млрд), а также некоторого усиления политических рисков. В 2012 году в поствыборный период можно ожидать некоторого улучшения ситуации, в том числе и на фоне вступления России в ВТО.

Вступление России в ВТО официально одобрено на министерской конференции организации в Женеве. Мы ожидаем, что вступление в ВТО будет способствовать росту иностранных инвестиций и увеличению эффективности российской экономики за счет того, что на фоне роста конкуренции ресурсы будут перераспределяться из малоэффективных компаний в более эффективные. Ожидается, что это станет положительным драйвером для рынка акций, поэтому могут улучшиться перспективы роста прибыли компаний. Кроме того, ожидается, что поддержку российским акциям окажет изменение отношения инвесторов в лучшую сторону, что может привести к снижению оценки рисков при инвестировании в Россию. Более подробно см. аналитический бюллетень «В Фокусе» №16 (ноябрь 2011 г.) (http://www.tkb-bnpparibasip.com/i/msg_i/2271/in_touch__16.pdf).

Егор Киселев, эксперт по инвестиционным продуктам ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО)

В мире

Результаты саммита ЕС на позапрошлой неделе первоначально было восприняты рынками положительно. Но на прошлой неделе настроения на рынках изменились. Котировки акций потянулись вниз, а евро упал до минимального значения относительно доллара за год. Спрэды государственных облигаций «периферийных» стран еврозоны расширились. Очевидно, рынки приняли во внимание тот факт, что текущие проблемы финансирования не были решены должным образом.

Европа

Мы считаем, что саммит ЕС заложил фундамент для институциональной реформы Евросоюза, разработав принципы усиления стабильности национальных бюджетов, контроля ЕС над ними и автоматических санкций при невыполнении требований. Но саммит не пролил свет на то, как можно усилить механизмы интервенций на рынки. На саммите были утверждены более скорый запуск Европейского стабилизационного механизма (ЕСМ) и установление контроля ЕЦБ над Европейским фондом финансовой стабильности и ЕСМ. Более того, процедуры ЕСМ на случай чрезвычайных обстоятельств не будут нуждаться в единогласном принятии, что облегчит процесс и позволит избежать блокировки решений со стороны «маленьких» стран-участниц ЕС. И, наконец, был отменен принцип участия частного сектора в убытках по суверенным дефолтам, который был установлен в период дефолта Греции. Достигнутые соглашения могут способствовать принятию других решений на более поздних этапах, например, существенному усилению поддержки еврозоны со стороны Европейского центробанка, а также более эффективному управлению в Евросоюзе и еврозоне. Франция и Германия проявили желание двигаться дальше, даже если не все страны ЕС согласятся с ними (Великобритания отказалась от принятия новых правил). Теперь Германия может занять более миролюбивую позицию, так как более жесткие требования к бюджетной политике были согласованы.

Несмотря на то, что результаты саммита должны восприниматься позитивно, у нас сложилось довольно противоречивое представление. Не была предложена альтернатива политике жесткой экономии госрасходов. Сохраняется риск того, что экономика Италии и Испании, вслед за Грецией и Португалией, может попасть в замкнутый круг: сокращение бюджетных расходов так сильно ослабляет экономику, что фактический дефицит бюджета практически не сокращается, и это вызывает необходимость в еще более жестких мерах. Институциональная реформа не решит эту проблему. Более того, саммит не смог предложить вариант решения самого кризиса. Не были приняты специальные меры для тех стран, чьи рынки облигации стали восприниматься как несостоятельные (Греция и Португалия). И проблема государственного долга - не единственная, лежащая в основе кризиса. Сама структура валютного союза имеет большое значение: наличие общей валюты не подразумевает ни один из корректирующих механизмов, таких как мобильность рабочей силы и общий бюджет, которые позволяли бы валютному союзу функционировать в течение долгого времени. Это ставит под угрозу дальнейшее существование еврозоны. В конце концов, обсуждаемые реформы должны еще быть внедрены в 26 странах, и мы считаем, что сохраняется риск того, что это внедрение будет происходить медленно и малоэффективно.

США

После нескольких месяцев сильных данных по потребительским расходам ноябрьские данные розничных продаж разочаровывают: их объем вырос всего на 0,2% в месячном выражении. Годовой темп роста снизился до 6,7%. Это замедление темпов роста не стало для нас сюрпризом. Потребительские расходы были на высоком уровне в третьем квартале и октябре. Объем розничных продаж в сентябре и октябре был даже пересмотрен в большую сторону. Однако расходы росли быстрее, чем доходы, так как домохозяйства понизили норму сбережения. Расходы также были выше, чем предполагается в соответствии с данными потребительской уверенности. В последнее время уверенность потребителей улучшилась, но, на наш взгляд, слабый рост доходов, высокий уровень безработицы, падение цен на недвижимость и неопределенность будущего бюджетной системы страны могут ограничить потребление.

Китай

Ранее мы сообщали, что опережающие индикаторы Китая снижаются. В то время как розничные продажи в ноябре продолжили стабильно расти на уровне 17% (в годовом выражении) шестой месяц подряд, другие показатели, выраженные в постоянных ценах, свидетельствуют о замедлении темпов роста. Рост промышленного производства снизился до 12,4% в годовом выражении - это является минимальным значением с июня 2009 года. Темпы роста экспорта упали до 13,8% с 24,5% в августе. В этом году Китай приближается к наименьшему значению сальдо торгового баланса с 2005 года: это не благоприятно для Китая с точки зрения циклических перспектив, но может быть благоприятно с точки зрения создания более сбалансированной мировой экономики. Быстрое снижение темпов инфляции - хороший фактор для Китая. При этом снижается не только общая инфляция, но и непродовольственная инфляция и инфляция сектора услуг. Это должно способствовать в дальнейшем смягчению денежно-кредитной политики со стороны Народного банка Китая.

Йост ван Линдерс, специалист по инвестиционной стратегии и распределению активов BNP Paribas Investment Partners

Посмотреть отчет полностью

Послушать в аудио формате

Опубликовано: 19.12.2011 17:00

Доступно без ограничения срока