Аналитические обзоры рынка

Еженедельные комментарии 28.11-02.12.2011

Посмотреть отчет полностью

Послушать в аудио формате

В России

На прошлой неделе российские акции показали сильный рост в 6,73% на фоне хороших макроданных из США и внешних новостей. Неделя началась с хороших данных по макростатистике в США: данные о продажах домов и розничных продажах оказались лучше ожиданий. А в среду динамика рынка была поддержана скоординированным решением крупнейших центральных банков мира снизить стоимость свопов, тем самым смягчив условия предоставления банкам ликвидности (см. раздел «В мире»).

Среди наиболее значимых российских новостей можно выделить следующие:

Инфляция стабилизировалась на уровне 0,1% в неделю. Мы ожидаем, что по результатам года инфляция составит чуть меньше 6,5%, что является историческим минимумом для России. Тем не менее, в следующем году мы ожидаем ускорения темпов роста цен. Рост расходов государства в предвыборный период, ослабление рубля в четвертом квартале 2011 г., продолжение опережающего роста тарифов естественных монополий в середине следующего года будут оказывать инфляционное давление.

«Газпром» сокращает инвестиции и увеличивает дивиденды. Согласно бюджетному плану на 2012 г., компания на треть снизит расходы на инвестиции в следующем году и почти вдвое увеличит дивиденды до 200 млрд руб. ($6,5 млрд). Дивидендная доходность газового гиганта составит более 4,5%. Остается только понять, насколько реальными окажутся планы «Газпрома» по сокращению инвестиций: как правило, объем инвестиций корректируется в большую сторону несколько раз в год, и по факту значительно превышает первоначальный план.

«Лукойл» опубликовал тезисы новой стратегии компании. Компания планирует значительно увеличить инвестиции в развитие, чтобы исправить ситуацию со снижением добычи нефти и продемонстрировать прирост. Компания планирует в 2012 г. потратить $15 млрд на эти цели против $9 млрд в текущем году. Значительная часть инвестиций придется на иностранные проекты компании в Средней Азии, Ираке. По нашему мнению, рост добычи компании будет стоить ей очень дорого, а акционеры компании будут вынуждены довольствоваться меньшим: компания не планирует существенным образом менять дивидендные выплаты в ближайшие годы.

Геннадий Суханов, Директор аналитического отдела Департамента управления активами ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО)

В мире

Центральные банки начинают действовать

В среду 30 ноября Банк Канады, Банк Англии, Банк Японии, Европейский центральный банк, ФРС США и Швейцарский национальный банк объявили о совместных действиях по поддержанию ликвидности глобальной финансовой системы. Согласно заявлению Федрезерва, «Цель этих действий - ослабить напряженность на финансовых рынках и тем самым смягчить давление на предложение кредитования домохозяйств и бизнеса и таким образом способствовать укреплению экономики».

Новые меры могут улучшить ситуацию с финансированием банков, особенно к концу года. Независимо от других центробанков Народный банк Китая сократил норму резервирования для китайских банков на 50 б.п. Это первое сокращение с декабря 2008 года.

Мы полагаем, что денежно-кредитная политика и мировая ликвидность в целом уже являются благоприятными для акций и других рисковых активов. Так как скоординированные действия могут уменьшить напряженность на рынке банковского финансирования, это еще сильнее сокращает негативный риск кредитного кризиса.

Медленно двигаясь в правильном направлении

Европейская комиссия опубликовала проект документа, который включает три предложения по эмиссии совместных долговых бумаг еврозоны. В первом варианте национальный долг каждой страны должен быть заменен совместно выпущенными еврооблигациями. Во втором варианте предлагается ограничить объем выпуска совместных облигаций до уровня, скажем, 60% ВВП. Эти так называемые «голубые облигации» должны выпускаться совместно и гарантироваться всеми странами еврозоны; национальные облигации, названные «красными», будут, соответственно, выпускаться национальными правительствами. Моральные риски - риски того, что страны продолжать наращивать бюджетный дефицит при отсутствии давления со стороны рыночных игроков, требующих более высокие процентные ставки - во втором варианте ниже, чем в первом. В третьем варианте страны-участницы будут нести еще меньше ответственности за долги друг друга, поэтому возможные выгоды от совместной эмиссии, такие как более низкие процентные ставки для «периферийных» стран и меньшая премия за ликвидность для всех стран, будут меньше. Комиссия отмечает, что, поскольку эмиссия совместных облигаций (получивших в документе название «облигации стабильности») может привести к ослаблению рыночной дисциплины, «потребуются существенные структурные изменения экономического управления в еврозоне». Другими словами, страны-участницы должны будут частично отказаться от суверенитета при управлении государственными финансами и, возможно, от способа регулирования экономики. В любом случае это долгосрочные планы, по которым членами еврозоны соглашение не достигнуто. Так как долг практически всех стран Евросоюза намного превышает одобренное Маастрихтское ограничение в 60%, создается впечатление, что план «голубые облигации / красные облигации» не решит существующие в данный момент проблемы. Однако, предложение комиссии показывает, в каком направлении дискуссия развивается в настоящий момент.

Во всяком случае, у инвесторов снова появилась надежда. 9 декабря европейские лидеры соберутся на саммите Евросоюза для обсуждения дальнейшей программы решения суверенного долгового кризиса. Напряжение растет, так как условия на рынке финансирования становятся все более неблагоприятными для банков, а Италии пришлось заплатить серьезные 7,9%, чтобы продать облигаций на сумму 3,5 млрд евро со сроком погашения в 2014 году. Спрэды государственных облигаций Франции и Бельгии сузились, но спрэды испанских облигаций остались на повышенном уровне, а итальянских - на чрезвычайно высоком.

Наличие окончательного плана может немного успокоить финансовые рынки. Однако может потребоваться время на согласование предложений и ратификацию изменений в европейские договоры национальными правительствами, если такое понадобится. К сожалению, время не на стороне политиков. Тем временем идея с использованием Европейского фонда финансовой стабильности, кажется, потерпела крах. Поэтому ЕЦБ по-прежнему испытывает давление и вынужден продолжать покупать облигаций с целью предотвращения роста доходностей до неприемлемых уровней. ОЭСР, комментируя свой последний экономический обзор, также выступает за более активное вмешательство Европейского центробанка. С учетом сохраняющейся неопределенности мы полагаем, что на рынке сохранится высокая волатильность.

Экономические данные из США

Продажи на первичном рынке недвижимости США в октябре незначительно выросли, но цены упали до минимальных значений с августа 2003 года. Так как строительные компании стали немного менее пессимистичными и их активность улучшилась, создается впечатление, что продажная цена на новые дома была снижена, чтобы распродать имеющиеся в наличии ранее построенные дома. Самой большой положительной неожиданностью стали данные Совета национальной промышленной конференции о потребительской уверенности, которая с октября по ноябрь выросла на 15,1 пункта - это самый большой рост за месяц с апреля 2003 года.

Означает ли это, что потребление в ближайшие месяцы будет расти? Отмечается, что сезон рождественских распродаж начался успешно, но мы не прогнозируем устойчивого роста потребления. Темпы роста доходов находятся на низком уровне, цены на недвижимость падают, существует неопределенность относительно государственной финансовой системы, а фондовые рынки волатильны. Более того, даже после такого роста в ноябре потребительская уверенность находится на исторически низком уровне. Скорее всего, экономический рост в США в четвертом квартале будет достойным, что отчасти обусловлено благоприятными статистическими данными в конце третьего квартала, но мы ожидаем, что темпы роста снова сократятся в первом квартале следующего года.

Опережающий экономический индекс Китая упал до самого низкого значения с марта 2009 года, когда экономика восстанавливалась после глобальной рецессии. Это подтверждает более ранние признаки того, что рост замедляется.

Йост ван Линдерс, специалист по инвестиционной стратегии и распределению активов BNP Paribas Investment Partners

Посмотреть отчет полностью

Послушать в аудио формате

Опубликовано: 06.12.2011 15:54

Доступно без ограничения срока